💬 Продажи криптовалютных токенов в США взорвутся в этом месяце – спустя 7 лет после закрытия ICO от 2025-11-29

Продажи криптовалютных токенов в США взорвутся в этом месяце – спустя 7 лет после закрытия ICO

Новая платформа предварительного резервирования токенов Coinbase вновь открывает участие розничной торговли в США в публичных продажах токенов впервые с тех пор, как регуляторы остановили бум ICO в 2018 году.

Механизм выглядит знакомым: курируемые проекты, фиксированные окна продаж и алгоритмическое распределение. Каждая покупка оплачивается в долларах США, и каждый токен, выпущенный через платформу, получает гарантированный листинг на Coinbase.

Однако он вводит новые структурные ограничения, такие как запрет эмитентам продавать токены на вторичных рынках в течение шести месяцев после запуска.

Кроме того, пользователи, которые меняют распределение в течение 30 дней, теряют приоритет в будущих продажах.

Ставка носит поведенческий характер: если вы наказываете ранние выходы и вознаграждаете за терпение, вы можете подавить шаблон «сброса при листинге», который разрушал доверие в каждом предыдущем цикле первичного биржевого предложения (IEO).

Если стимулы сохранятся, Coinbase создаст постоянный первичный рынок для пользователей из США, которые будут вести себя как инвесторы, а не как фермеры. Если они этого не сделают, платформа воссоздает ту же динамику оттока в пакете с соблюдением требований, который регулирующие органы все равно могут классифицировать как незарегистрированные предложения ценных бумаг.

Первый тест пройдет с 17 по 22 ноября с Monad, проектом блокчейна первого уровня. Окно продаж остается открытым в течение одной недели, а распределение основано на восходящем алгоритме, который отдает приоритет меньшим запросам на покупку, постепенно заполняя более крупные заказы, пока предложение не будет исчерпано.

Coinbase взимает плату с эмитентов, а не с участников, и представляет всю структуру как «IPO-lite для токенов», включающую листинги с высокой степенью раскрытия информации, гарантированные платформой и предназначенные для предотвращения выхода инсайдеров на розничный спрос.

Логика блокировки

Ограничение на стороне эмитента является простым. Команды и филиалы не могут продавать токены внебиржевой или на вторичных рынках в течение шести месяцев после публичной продажи.

Любое исключение требует одобрения Coinbase, публичного раскрытия информации и структуры передачи прав, которая гарантирует разблокировку токенов только после закрытия шестимесячного окна.

Это напрямую нацелено на сценарий, использовавшийся в период с 2017 по 2021 год, когда команды основателей и венчурные инвесторы тихо ликвидировались во время первого скачка цен, оставив токены розничного холдинга, подкрепленные ничем, кроме сервера Discord и дорожной картой.

Механизм на стороне пользователя более мягкий, но столь же продуманный. Участники, которые продадут квоты в течение 30 дней после листинга, получают пониженный приоритет при будущих продажах.

Coinbase не запрещает ласты полностью; вместо этого он лишает их приоритета. Это превращает поведение после запуска в сигнал репутации, принося пользу держателям, которые остаются терпеливыми, в то время как те, кто быстро выходит, теряют преимущества будущего распределения.

Структура предполагает, что продажи токенов будут повторяться ежемесячно, создавая теоретико-игровой цикл, в котором рациональные участники обменивают краткосрочную прибыль на долгосрочный доступ к платформе.

В совокупности эти правила закрепляют предложение и блокируют немедленный демпинг инсайдерам. Первым участникам грозит мягкое наказание за то же самое.

Свободно торгуемые контракты первого дня торгов, которые должны смягчить резкие взлеты и падения котировок, которые определили деятельность Binance Launchpad в период с 2019 по 2021 год.

Вопрос в том, выдержит ли эта дисциплина контакт с реальным ценовым действием. Если ранние когорты принесут кратные результаты, многие пользователи будут рационально принимать будущие штрафы в обмен на реализованную прибыль.

Платформа не может навязывать поведение. Это может сделать флиппинг лишь немного дороже.

Отличия от существующих платформ

Binance Launchpad — это наиболее авторитетная панель запуска, работающая на основе централизованной биржи, поэтому сравнение вполне естественно. В данном случае их различия носят структурный, а не только косметический характер.

Binance обеспечивает участие через холдинги BNB. Пользователи вкладывают или делают ставки в BNB для получения лотерейных билетов, при этом количество билетов масштабируется до среднего баланса за период снимка.

Такая конструкция создает встроенное преимущество для крупных держателей BNB и служит маховиком для собственного токена Binance. Распределение происходит по лотерее или пропорциональной системе, где более крупные позиции BNB исторически приводили к более крупным распределениям.

Coinbase решила использовать другую архитектуру. Для участия требуется полный KYC и хороший статус аккаунта, без необходимости использования собственных токенов. Оплата производится исключительно в долларах США.

Алгоритм распределения работает снизу вверх, сначала выполняя меньшие запросы, а затем постепенно распределяя более крупные заказы, пока предложение не будет исчерпано.

Этот дизайн должен сгладить распределение держателей, стимулируя меньшее количество мегараспределений и больше адресов со скромными ставками, а также устранить структурный перекос в сторону китов обмена токенов.

Каденция также различается. Coinbase заявила, что обязуется проводить примерно одну продажу в месяц, и прямо добавила запущенные токены в свою дорожную карту листинга, что рынок будет рассматривать как фактическую гарантию листинга.

Binance Launchpad работает оппортунистически, его ритмичность зависит от потока сделок, и нет формальных правил, требующих листинга проектов. Токены Launchpad обычно появляются на Binance, но обязательства являются неявными, а не договорными.

Поведенческие ограничения наиболее четко разделяют две модели. Coinbase вводит дисциплину на уровне платформы, включая шестимесячную блокировку эмитента и штрафы за предотвращение переворота, которые обеспечиваются посредством оценки будущего распределения.

С другой стороны, Binance Launchpad не имеет каких-либо сопоставимых общесистемных ограничений. Существует передача прав для конкретных проектов, но Binance не наказывает пользователей за быструю продажу ассигнований на Launchpad, а эмитенты не сталкиваются со стандартизированной блокировкой, налагаемой самой платформой.

Этот структурный разрыв объясняет, почему продажи на стартовой площадке исторически приводили к резким взлетам листингов с последующим длительным снижением: спрос концентрируется среди держателей BNB, предложение активно разблокируется, а отсутствие повторяющихся программ стимулирования не позволяет ранним участникам перейти к следующей возможности.

Потенциальные изменения в концентрации, ликвидности и поведении цен

Если дизайн Coinbase будет работать так, как задумано, концентрация китов должна снизиться по сравнению с другими платформами.

Требование KYC, распределение по принципу «снизу вверх» и отсутствие встроенного контроля токенов лишают владельцев биржевых токенов очевидных структурных преимуществ. Попытки Сивиллы и предварительное накопление OTC остаются возможными, но платформа спроектирована так, чтобы создавать больше мелких держателей и меньше доминирующих позиций, чем лотерея с взвешиванием BNB.

Ликвидность первого дня представляет собой компромисс, поскольку гарантированный листинг Coinbase и широкое распространение должны поддерживать глубину книги заказов с момента запуска. Однако блокировка эмитента и мягкие штрафы за переброску означают, что часть предложения остается функционально замороженной из-за стимулов.

Это смягчает экстремальные падения в первый день, наблюдаемые в классических IEO, но также уменьшает свободно торгуемый плавающий объем на раннем этапе, что делает рынок более чувствительным к любому реальному давлению со стороны продавцов, которое действительно материализуется. Меньше риска сброса, но больше хрупкости, если убеждения пошатнутся.

Поведение цен после листинга должно отличаться от модели бума и спада Binance. Их стартовая площадка исторически обеспечивала высокий спрос, подпитываемый BNB, резкие листинговые премии, а затем гравитацию, когда стимулы для сельского хозяйства исчезли и инсайдеры сменились.

Coinbase, похоже, стремится к другому результату, характеризующемуся более медленными продажами и большим объемом раскрытия информации, ограниченным выходом инсайдеров, регулярными вознаграждениями за владение и соответствием стандартам соответствия США.

Если эта структура сохранится, результатом будут меньшие, но более прочные листинговые премии, более тесная корреляция между фундаментальными показателями проекта и производительностью токенов, а также более прочная связь между реальным поведением пользователей и доступом к первичному рынку.

Нерешенные риски

Успех платформы зависит от двух переменных, которые Coinbase не может полностью контролировать: нормативной классификации и пользовательской дисциплины.

Регулирующие органы США могут решить, что эти предложения представляют собой незарегистрированные продажи ценных бумаг, несмотря на структурирование, особенно если токены, котирующиеся на Coinbase, торгуются в первую очередь как спекулятивные инструменты, а не как сетевые коммунальные активы.

Шестимесячная гарантия блокировки и листинга может усилить эту интерпретацию, а не отклонить ее.

Поведение пользователя представляет собой второе ограничение. Если ранние продажи принесут быстрые мультипликаторы, рациональные участники примут будущие штрафы за распределение в обмен на реализованную прибыль.

Механизм предотвращения переворота платформы делает быстрый выход немного более дорогим, но не устраняет стимула к этому. Если достаточное количество пользователей откажутся, та же динамика оттока вернется в более мягкой форме, хотя и с улучшенной документацией по соблюдению требований и более длительным периодом перехода прав для инсайдеров.

Дизайн Coinbase дает этому циклу лучший структурный шанс, чем любой механизм запуска токенов, ориентированный на США с 2018 года. Блокировки сокращают непосредственный избыток предложения, распределение снизу вверх расширяет распределение, а повторяющаяся программа стимулирования вознаграждает терпеливый капитал.

Однако структура – ​​это не судьба. Платформа работает только в том случае, если пользователи, эмитенты и регуляторы подыгрывают ей.

Продажа Monad — это не просто запуск продукта, а стресс-тест, чтобы увидеть, действительно ли кто-то хочет, чтобы продажи токенов на этот раз работали по-другому.